存货周转率越大越好吗

一般财务分析，存货归类为流动资产，流动性低于货币资金和应收账款。这个道理很好理解。应收账款只有存货卖出才能形成，货币资金只有应收账款收回才能形成。所以存货的流动性小于应收账款。

库存本质上是货币资金的占用。对于一个上市的制造公司来说，库存越少越好，因为它占用的货币资金比较少。考虑到同行业公司的规模不同，比较存货的值是不合适的，所以出现了存货周转率这个指标。

公式：存货周转率=营业成本/平均存货余额

存货周转率代表上市公司一年中的几次存货周转率。理论上，库存周转率越高越好，这意味着公司的库存很快转化为收入。同时，由于不同行业存货的生产方式不同，存货周转率差异较大，所以在使用存货周转率对比分析时，一般选择同一行业进行对比分析。

比如比较上市乳制品公司的库存余额和库存周转率。伊利、光明乳业、天润乳业库存余额分别为55.07亿元、20.33亿元、1.69亿元。伊利比其他两家乳品企业高很多，平衡无法比较。从库存周转率来看，2018年伊利的库存周转率为9.68倍，高于同行业的光明乳业和天润乳业(7.31倍和7.11倍)，伊利更胜一筹。这意味着即使同样规模的库存是10亿，伊利股份一年也能卖出96.8亿，而光明乳业和天润乳业只能卖出73.1亿和71.1亿。伊利股份自然确认了更多的运营收入。

数据来源：wind，作者整理

比如对比啤酒行业各大上市公司的库存周转率。上市公司的存货周转率明显不同。青岛啤酒2018年的库存周转率是6.56倍，燕京啤酒的库存周转率只有1.82倍，这意味着青岛啤酒26.51亿年的库存周转率是6.56倍，销售的是174亿成本的啤酒，而燕京啤酒38.6亿年的库存周转率是1.82倍，成本只有70亿。这也意味着燕京啤酒的库存生成能力远不如青岛啤酒。

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理论上，库存周转率越快越好，这也是很多公司以快速周转为目标的原因。但有一种行业例外，不同的公司更注重品牌，毛利率差异较大，所以库存周转率并不是越快越好，因为库存周转慢的公司可能会选择毛利率高的模式，追求利润质量而不是销量。

比如白酒行业，白酒的生产周期很长，包括粮食收购、酿造、窖藏、重蒸馏、勾兑等。酿造窖池储存时间的长短与白酒质量有很大关系。好酒需要时间，行业整体库存周转率低。相比之下，贵州茅台2018年存货周转率为0.29倍，明显低于洋河、五粮液、泸州老窖有限公司(0.47倍、0.94倍、0.97倍)。但贵州茅台确实是业内比较有实力的公司，本质原因是贵州茅台的毛利率高达90%，明显高于五粮液和洋河(69%)。要知道，假设同样的成本100元，90%和69%的毛利率，贵州茅台的价格是1000元，而五粮液和洋河股份的价格只有323元，价格相差3倍左右。

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库存周转率对应的一个指标是库存周转天数，是指库存周转一次所需的天数。

公式：存货周转天数=365/存货周转率

作为库存周转的倒数，这个更好理解。比如伊利股份2018年的存货周转天数是37天，也就是说伊利股份的存货需要37天才能买到原材料卖给经销商。

关于库存周转

第一个案例是海地叶巍。作为一家的调味品生产企业，年报显示，海天叶巍2018年销售收入为170.34亿元，运营成本为91.19亿元，2018年末存货余额仅为12.03亿元，包括油耗和酱类产品。然后2018年海天酱油库存周转率为8.13倍，周转天数约为44天，远低于公司声称酱油发酵期为180天的事实。因此，一些朋友质疑海天叶巍在说谎。

资料来源：海地叶巍2018年年度报告

如何解释这种现象？在这里，我们需要进一步加深对库存周转天数的理解。我们可以进一步拆分库存构成及其对应的周转率。看海天叶巍年报，首先海天叶巍收入的60%左右是酱油收入，存货主要由原材料、在产品和库存商品组成，分别占存货的20.70%、36.08%和38.74%。根据子项目分析，原材料应该保持一周的库存，周转天数为7天。在产品中，酱油应该发酵180天，周转天数是180天，其他产品发酵100天。得出产品的发酵周期约为148天。因为库存商品短缺，周转天数应该是7天。那么海天叶巍加权周转天数为0.207*7 0.3608*148 0.3874*7=58天。

考虑到这里有很多假设，与公司44天的实际周转天数的差异并不是无法解释的：原材料库存很少，甚至只有35天的库存，成品销售更快，也是35天的库存等。当然海天酱油也不是不可能有发酵期不到180天的产品，但整体可以解释这个现象。

第二个案例是碧桂园。我们都知道，在房地产行业，碧桂园的成交率是其制胜法宝，所以在库存成交率方面，碧桂园的库存成交率肯定是比较快的。其实真的是这样吗？纵观2015-2018年房地产上市公司的存货周转率，0.5倍以上的碧桂园存货周转率确实高于同规模的恒大(0.29倍)、融创(0.29倍)、万科(0.27倍)，所以碧桂园在周转率上无疑是的。

数据来源：风

总之，存货周转率的理解和分析是分析存货的根本指标，也是公司生存的生命线，再怎么强调都不过分。存货周转率的分析一般是同行业公司对比，不同行业之间差异非常大。一般情况下，存货周转率越快越好，但是当公司间毛利率差异较大时，就成了公司的战略选择了——保价还是保量。