对冲基金是什么意思

很多人心中的对冲基金是不听话的熊孩子：量子基金与亚洲金融危机、保尔森基金与美国次贷危机，等等。在大多数人的眼里，对冲基金经理是这样一群人：他们玩转着一般人看不懂的金融衍生工具，在市场里翻手为云覆手为雨，是金融投机客的合谋，也是富豪绞肉机……那么，神秘的对冲基金到底是什么，它和普通人的家庭资产配置又有什么关系呢？

什么叫对冲基金？

迈克看到所有从事金融的人都赚了大钱，想创建一个对冲基金来玩，于是去高盛申请。高盛的山姆大叔说，好吧，想做基金会没问题。我们这里没有规则，只需要满足一个条件。你要保证65%以上的投资者是有钱人。就算不像盖茨和焦不思，也得身价百万。如果他们一年赚的刀超过20w，那就赚个毛。

走出银行，迈克觉得很美好，可是等等，钱呢？他找到盖茨，盖茨说，要我给你钱吗？当你把它放得这么好的时候，你放了多少钱进去？你不敢把钱放进自己的基金，我怎么信任你？迈克觉得有道理，就把心放在一边，拿出400万元的全部家当，投资自己的基金。盖茨看到这个熊海子这么霸气，应该有点真本事，我还不如扔个几百万玩玩。这第一个特征，叫accredited investor。

迈克又想，光有这个超级富豪投资人的钱是不够的。隔壁星巴克端盘子的杰克也想玩投资。这种12000元的平头人想投资我的基金，我接受不接受？不，首先，我这里人不够。一个个跟小客户打交道，累死人。第二，为了这点小钱跟这么多人打交道太麻烦了。第三，还是要很多钱。只有投资几百万，我的基金才能快速成长。所以，还是以富人为主比较好。比较起码你要投资我的基金，100万就开始了，没了我也买不起。这第二个特征，叫large personal stake。

好了，客户都招了，基金规模4000万。迈克心里美，但还是要防着。有个投资人凯文，臭名昭著。他经常投资，一周后就取钱和别人玩。至少是百万。我在市场上来来回回，我想自杀。所以定个规矩，投资我的基金。你不会想在第一年就拿出来吧

光这一点还不够。一年之内就安全了。一年后呢？当客户想提取资金时，迈克没有麻烦。所以一年中只有几个指定的日子可以提现(可能一年一次)。到时候提前给客户发邮件提醒一下。该撤资了。想快速提现，过了这个村就没有这个店了。有兴趣的话提前告诉我们。这第三个特征，叫high minimum。

钱的问题解决了，迈克想，好了，终于开始投资玩了。作为一个“对冲鸡”，不要认为这和对冲有什么关系。这只是历史遗留下来的命名问题。什么是多头/空头，事件驱动，宏观，这第四个特征，叫first year lock-in。,的不良证券这是多么令人兴奋，我可以投资股票，债券，信用违约互换，和许多奇怪的衍生品。这第五个特征，叫infrequent redemption。(没有人说对冲基金不能简单地购买一些股票进行价值投资，并分享与公开发行相同的路径。)

比较精彩的部分来了。拿钱！迈克的同学努力(或者假装努力)投资，不仅仅是为了比较后的红利。如果我赚钱，我想把钱分成20%。如果我不赚钱，我就不能白工作。这个场地费，人工费，还有我的跑腿费都很辛苦，所以至少一年要收2%。这个规则几乎是一个规则，大部分对冲基金都有类似的收款规则。作为对冲基金，只是限制少多了，有自由用各种投资策略，

迈克看着别人的资金，耐不住寂寞，所以4000万的资金不够别人用，于是他去找银行里的山姆大叔说，借我点钱，我有个绝妙的主意，能赚大钱。萨姆是一个容易说话的人，他什么也没说，就批准了2亿元给迈克，一个叫533601的杠杆。从那以后，这第六个特征，叫variety of investments。

基本上，在这第七个特征，叫 2 / 20 gains。符合这些条件的是对冲基金，而不是字面上的“对冲基金”。

比较后说一个大部分人认为对冲基金很可怕的误区。比如金融危机期间，新闻里总是用对冲基金，股指就大跌！这种骚动的结果一般是怎么造成的？大多数病例主要是由第五和第八特征的共同作用引起的。一年只有几天的撤资时间，有恐慌期，比如雷曼倒闭，欧债危机，客户集体撤资，对冲基金别无选择，只能在短时间内无代价平仓.考虑到对冲基金的这第八个特征，叫leverage。，你可以理解这意味着什么。

人们称金融期货和金融期权为金融衍生品，通常在金融市场上用作套期保值和规避风险的手段。久而久之，在金融市场上，一些基金组织利用金融衍生品，采取多种投资策略来获利，这些基金组织被称为对冲基金。目前，对冲基金早已失去了风险对冲的内涵。相反，人们普遍认为，对冲基金实际上是基于比较新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技能，充分利用各种金融衍生品的杠杆作用，承担高风险，追求高回报。

大部分对冲基金，都包含上述8个特征，

对冲基金(hedge fund)的英文名是hedge fund，意思是“风险交叉的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。当时的操作目的是利用期货、期权等金融衍生品，以及买卖不同股票和对冲风险的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解投资风险。年，上诞生了第一只有限合作的琼斯对冲基金。对冲基金虽然出现在20世纪50年代，但在接下来的30年里并没有引起太多的关注。直到20世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金有了更广阔的投资机会，进入了快速发展阶段。20世纪90年代，通胀威胁逐渐减弱，同时金融工具日益成熟和多样化，对冲基金进入蓬勃发展阶段。根据英国经济学人的统计，从1990年到2000年，美国和英国出现了3000多家新的对冲基金。2002年后，对冲基金的回报率下降，但对冲基金的规模仍然不小。2005年10月22日英国金融时报的报告显示，截至目前，对冲基金总资产已达1.1万亿美元。

一般是高杠杆

在比较初的套期保值操作中，基金经理在买入一只股票后，买入一只具有一定价格和期限的看跌期权。看跌期权的效用是，当股票价格跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有人可以按期权限定的价格卖出手中的股票，从而对冲股票下跌的风险。在另一种套期保值操作中，基金经理首先选择某一类看涨的行业，买入该行业的几只优质股票，并按一定比例卖出该行业的几只劣质股票。这种组合的结果是，如果行业预期表现良好，优质股的涨幅将超过同行业其他股票，买入优质股的收益将大于做空劣质股的损失；如果预期错了，这个行业的股票会跌而不是涨，那么差公司的股票跌幅会大于优质股票，卖空的利润会高于买入优质股票下跌造成的损失。由于这种操作方法，早期的对冲基金被用作对冲和套期保值的保守投资策略的基金管理形式。然而，随着时间的推移，人们对金融衍生品的作用的认识逐渐加深。近年来，对冲基金因其在熊市中赚钱的能力而受到青睐。1999年至2002年，普通公募基金年均亏损11.7%，同期对冲基金年均盈利11.2%。对冲基金取得如此令人印象深刻的业绩是有原因的，它们获得的收益并不像外界理解的那么容易。对冲基金的经理几乎都是的金融经纪人。

对冲基金使用的金融衍生品(以期权为例)有三个特点：第一，可以用较少的资金煽动一笔大的交易，称为对冲基金的放大效应，一般为20到100倍；当交易量足够大时，可以影响价格(见图1)；第二，根据lorenz glitz的观点，由于期权合同的买方只有权利没有义务，即在交割日，如果期权的执行价格对期权持有人不利，持有人可能不履行。这种安排降低了期权购买者的风险，同时诱导人们进行风险更大的投资(即投机)；再次，按照约翰赫尔(john hull)的观点，期权的行权价格越偏离期权标的资产(特定标的物)的现货价格，其自身价格越低，给对冲基金后续的投机活动带来便利。

在对冲基金的管理者发现了金融衍生品的上述特点后，他们所掌握的对冲基金开始改变投资策略。他们将对冲交易的投资策略转变为通过大量交易操纵几个相关的金融市场，并从其价格变化中获利。

目前，对冲基金常用的投资策略有20多种，其方法可分为以下五种：

多头和空头头寸，即同时买入和做空股票，可以是净多头头寸，也可以是净空头头寸；

市场中立，即买入股价低的股票，同时卖出股价高的股票；

可转换债券，即低价买入可转换债券，做空股票，反之亦然；

宏观，即自上而下分析各地的经济金融体系，根据政治经济事件和大趋势进行买卖；

管理期货，即持有各种衍生品的多头和空头头寸。

对冲基金比较经典的两种投资策略是“卖空”和“杠杆”。

短线买入，也就是把股票作为短期投资买入，就是先卖出短期买入的股票，然后在他们的股价下跌的时候买入回来赚取套利。短线买家几乎都是借别人的股票做短线(“多头仓位”是指自己买入股票作为长期投资)。熊市采取短线策略比较有效。如果股市不跌反涨，卖空者押注股市方向错误，他必须花大价钱买回升值的股票，吃掉亏损。由于风险高，普通投资者不采用短期投资策略。

“杠杆”在金融界有多重含义，其英文单词比较基本的含义是“杠杆”，通常指利用信贷手段扩大资本基础。信用是金融的命脉和燃料，通过“贷款杠杆”进入华尔街(融资市场)，与对冲基金有共生关系。在高风险的金融活动中，“贷款杠杆”已经成为华尔街为大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行借入资金，而华尔街则提供买卖债券等服务和物流办公室。换句话说，持有银行贷款的对冲基金反过来又以佣金的形式将大量资金返还给华尔街。

起源与发展

比较著名的对冲基金是乔治索罗斯的量子基金(quantum fund)和朱利叶斯罗伯逊(juriens robertson)的老虎基金(tiger fund)，这两个基金都创造了高达40%至50%的复合年回报率。进行高风险投资可能会给对冲基金带来高回报，但也给对冲基金带来不可预测的损失。比较大的对冲基金不可能在不可预测的金融市场上永远立于不败之地。

对冲基金的运作

1969年，量子基金的前身双颖基金由乔治索罗斯创立，注册资本400万美元。1973年，该基金更名为索罗斯基金(soros fund)，资本跃升至1200万美元。索罗斯基金有五只风格不同的对冲基金，量子基金是上比较大的对冲基金之一。1979年，索罗斯再次将其公司更名，正式命名为量子公司。“取量子”一词来源于海森堡的量子力学测不准原理，与索罗斯的金融市场观一致。测不准定律认为，在量子力学中不可能准确描述原子粒子的运动。索罗斯认为，市场总是处于不确定的、不断波动的状态，但通过对不可预测的因素进行明显的贴现和押注，是有可能赚钱的。公司的平稳运行和超面值都是基于股票的供求关系。

量子基金(quantum fund)的总部设在纽约，但其投资者都是非美国的外国投资者。其目的是逃避美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，广泛利用金融衍生品和杠杆融资从事全方位的国际金融业务。凭借索罗斯卓越的分析能力和勇气，量子基金在金融市场上逐渐壮大。索罗斯多次准确预见到某个行业和公司的超常增长潜力，从而在这些股票的上涨过程中获得超额收益。即使是在股市下跌的熊市中，索罗斯也凭借高超的卖空技巧赚了不少钱。到1997年底，量子基金的总资产价值已增加到近60亿美元。1996年底，投入量子基金的1美元增加到3万美元，即增加了3万倍。

著名的对冲基金

1980年，著名经纪人朱利安罗伯逊筹集了800万美元，成立了自己的公司————老虎基金管理公司。1993年，泰格基金管理公司旗下的对冲基金泰格基金——成功攻击英镑和里拉，并在此行动中获得巨额利润。老虎基金成名，受到众多投资者追捧，之后资本迅速扩张，比较终成为美国比较知名的对冲基金。

90年代中期以后，泰格基金管理公司业绩稳步上升，无论是股票投资还是外汇投资都取得了不少成绩。公司比较高利润(不含管理费)达到32%。1998年夏天，其总资产达到230亿美元的峰值，一度成为美国比较大的对冲基金。

1998年下半年，老虎基金在一系列投资中出现失误。从那以后，

走下坡路。1998年，俄罗斯金融危机后，日元兑美元汇率一度跌至147: 1。由于预期汇率将跌至150日元以下，朱利安罗伯逊命令他的老虎基金和美洲虎基金卖空大量日元，但日元在两个月内飙升至115日元，日本经济没有改善。罗伯逊损失惨重。单日(1998年10月7日)比较大亏损中，老虎基金亏损20亿美元，1998年9月和10月，老虎基金在日元投机上亏损近50亿美元。

1999年，罗伯森在美国航空集团和废物管理公司(waste management company)身居高位，但两家业务巨头的股价持续下跌，老虎基金(tiger fund)再次遭受重创。

自1998年12月以来，已有近20亿美元的短期资金从捷豹基金撤出。截至1999年10月，老虎基金管理公司共提取资金50亿美元。投资者的退出使基金经理无法专注于长期投资，从而影响了长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求将其三只基金“老虎”、“美洲狮”和“美洲虎”的赎回期从2000年3月31日起改为每六个月赎回一次，但2000年3月31日，罗伯逊宣布，当老虎基金从230亿美元的峰值跌至65亿美元时，他将终止其六只对冲基金的所有业务。老虎基金倒闭后，65亿美元资产被清算，80%返还给投资者，朱利安罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。

对冲基金投资案例

在许多已知的对冲基金投资案例中，当对冲基金对金融市场价格的扰动对实体经济和货币体系造成损害时，这些价格会继续向对冲基金预期的方向下跌。同时，被攻击的国家被破坏的越严重，对攻击的对冲基金越有利。结果是对冲基金和民族国家之间的财富再分配。从分配的公平性来看，对冲基金的这种行为被认为接近垄断，因此其收益接近垄断利润。经济学家认为市场是一种有效的资源配置机制。但一旦对冲基金操纵价格，不仅输赢机会不平等，市场本身包括货币体系都会被破坏，更不用说提高市场效率了。从经济价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢家的收益不仅是以和输家一样的损失为代价，而且是以输家的更大损失为代价，甚至是其货币制度和经济机制的崩溃和失败；从来看，是净福利损失。

1992年狙击英镑

自1979年以来，没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币汇率，形成了欧洲货币汇率保障体系。该制度规定，允许各国货币在欧共体“中央汇率”的25%以内上下浮动。如果一个成员国的货币汇率超过这个范围，其他国家的央行就会采取行动进行干预。但欧共体成员国经济发展不平衡，财政政策根本无法统一。不同国家的货币受本国利率和通货膨胀率的影响。因此，在某些情况下，保险制度迫使各国央行违背自己的意愿采取行动。例如，当外汇交易剧烈波动时，那些央行不得不买入弱势货币，卖出强势货币，以维持外汇市场的稳定。

1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克强势。1992年，英国经济衰退，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行的利率一直保持在高位，但这不可避免地损害了英国的利益，所以英国希望德国降低马克的利率，以减轻英镑的压力。然而，由于德国经济过热，德国希望通过高利率政策为经济降温。由于德国拒绝合作，英国在货币市场上继续下跌。虽然英德车联合卖马克买英镑，但还是于事无补。1992年9月，德国央行行长在华尔街日报发表文章，提到欧洲货币体系的不稳定只能通过货币贬值来解决。索罗斯预感到德国人准备撤退，马克不再支持英镑，于是他的量子基金以5%的息差借入大量英镑购买马克。他的策略是：在英镑汇率下跌前用英镑买入马克，在英镑汇率暴跌后卖出一部分马克，这样借入的英镑就可以偿还，剩下的就是净利润。在这次操作中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买入了相当于60亿美元的马克，一个多月净赚15亿美元，而欧洲各国央行共损失60亿美元。事件以一个月内英镑汇率下跌20%而告终。

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